衍生品虽然是一个古老的产品_姜_姜食品

金融危机爆发后,狂跌不止

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《未来十年：中国经济的转型与突破》后记

第一个故事:“靠天吃饭”为什么叫“靠天吃饭”呢?在2 000多年前,古希腊哲学家亚里士多德写了《政治学》亚里士多德著:《政治学》,商务印书馆,2009年版,第35页一书他在书中讲述了一个“观天赚钱”的故事,大概意思是希腊沿地中海一带橄榄树特别多,但是收成怎么样很多人都不知道少数有投资、投机意识的人,通过观察星象,判断未来一段时间的天气情况,进而预测橄榄的丰歉有一个精明的人预测到明年夏天橄榄可能丰收,因此榨橄榄油的设备会紧缺,就先把榨油设备的使用权买了下来果然橄榄丰收上市的时候设备紧缺,他把使用设备的权利卖掉,获姜适宜什么季节得了一笔收入这就是最古老的期权,所以期权是2 000多年前就已经有了

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姚刚：中国资本市场的改革与发展

期权是衍生品中的一种现代的期权与这个故事中的期权已大不一样,最大的不一样是古时候流动性很低、交易成本又很高,因为那时候寻找信息的手段和方式不如当代

总的来说,柜台产品是非标准化的合约,场内交易所市场交易的是标准化的合约从交易量来讲,场内衍生品约占50%;但是从持仓量来讲,场外要比场内衍生品大得多现在国际上真正大量交易的衍生品还是场外的但是中国不一样,中国是场内市场大于场外市场

邓锋：风险投资高科技创新的催化剂

18年前,英国《经济学人》杂志上有一篇文章,对衍生品市场进行了预测,姜营养认为今后金融体系要出问题可能就出在衍生品上;而如果衍生品市场出问题,则会威胁到整个世界的金融体系这一段话在2008年得到了验证我们知道,雷曼公司倒闭(因衍生品使用不当而引起)肇始的世界金融海啸对今天的世界经济产生了重大影响

代序:?郭树清：不改善金融结构中国经济将没有出路

这个例子说明什么呢?深南电做的是场外衍生品它和投行在交易时卖出了一个看涨期权,只考虑到原油价格上涨时的风险管理,而没有考虑跌了如何办如果它同时在场内即期货交易所做一个反向的交易,就能把跌的风险锁住了,或对冲了但它没有做,留下了风险敞口,出了问题

第二个故事叫“狡兔三窟”,说的是衍生品的另一种形式“期货”的事有一家青海的上市公司,叫西部矿业,姜功效是一家非常大的有色金属生产企业这家公司从20世纪90年代开始做期货进口铜精矿时,在伦敦市场买入铜期货锁定购买原材料的成本;卖出阴极铜的产品时,又在中国上海期货市场做卖的保值,通过国外、国内两个衍生品市场,锁定成本和盈利,以保证实现公司的经营计划2008年金融危机之后,大量工业企业对有色金属尤其是铜和铝的需求量下降,库存上升,导致价格大幅下跌9月份雷曼破产,10月份铜的价格跌得非常快我记得那10多天的时间里,国际、国内市场铜价下跌幅度非常大西部矿业利用期货市场套期保值,早已做空卖出,然后用期货市场平仓得到的利润弥补了在现货市场上的亏损这样在恶劣的市场环境下还实现了57亿元的净利润,其中有5个亿是通过期货市场对冲风险得来的也就姜食品在这一年,西部矿业收购了一家公司,但刚重组完成的公司还来不及按照母公司的经验,利用期货市场进行风险管理,结果金融危机中眼看着库存价格一天天往下掉,最后库存减值损失3亿元

“火箭科学家”设计的产品没有错,核心是偏离了方向,急功近利,搞了很多蒙蔽投资者的东西金融工程在我们金融创新当中的作用被用歪了投资者当然看不清这些复杂的产品,比如说信用违约互换(cds)cds这个产品是需要的,这次的问题是cds的基础资产是次贷,这就有问题了这次出问题,雷曼就是跌倒在这上面的雷曼亏了这么多,是因为它交易的都是柜台衍生品,后面究竟有多少风险谁都不清楚一旦造成市场的恐慌,金融机构就不敢再贷款支持,最终导致雷曼信用崩溃

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第四个故事叫“火箭科学家”的产品我们都知道,金融工程这个学科在大学里到现在为止都非常热门有一本书叫《泥鸽靶》(美)弗兰克?帕特诺伊著:《泥鸽靶》,当代中国出版社,2004年版,是20世纪90年代摩根士丹利一位知道内部情况的交易员写的我们知道,堡垒最容易从内部攻破他离开摩根士丹利后,撰文披露了投行里面设计衍生品的一些细节他说,由于金融衍生品大行其道,很多学数学、学工科的学生从哈佛、斯坦福、普林斯顿、麻省理工毕业之后到华尔街,做衍生品模型的设计,这些人被称为“火箭科学家”

上述讲的是上海期货交易所正在交易的一个标准化合约——铜期货合约标准化合约是既定的,只要客户或投资者同意这个合约,在期货公姜的养身功效司开了户,然后就可以下单在交易所进行交易

标准化合约场内交易最大的好处是透明度高,流动性好,容易监管,是竞争性定价机制举一个碳排放权交易的例子中国签署了《京都议定书》,虽然没有承诺减排的义务,但是我们有自动减排的机制自动减排机制形成的额度能够在这个市场上卖掉现在很多国际大投行找到我们的企业,跟企业签协议把碳排放额度买过来,再拿到国际市场上卖给其他的机构这是柜台交易,因为价格不透明,投行可以在国际市场低买高卖,中间差价就是它的利润

期货合约是场内衍生品另外还有一个场外衍生品市场,就是期货交易所以外的市场,或者叫柜台市场,交易非标准化合约期货交易是在期货交易所内交易的标准化合约因为期货合约简单、清晰,姜挑选易于监管,业界喜欢称它为“最基础、最简单”的衍生品

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这个故事想说明的是:第一,深南电跟投行做的衍生品是场外衍生品第二,深南电输的原因有两条,一是它没有这方面的人才,这是最根本的;二是它防范了单边风险,而不是两边下注,把所有风险都管理好

二者巨大的反差说明了期货对风险管理是非常重要的期货的定义是什么?不知道教科书中有没有讲,我查了很多的金融词典,都没有对“期货”的解释,只有对“期货合约”的解释“期货合约”在中国的《期货交易管理条例》里是这样定义的:它是由交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约期货合约包括商品期货合约和金融期货合约及其他期姜营养货合约例如铜的规格是多少、是怎样的化学成分,定下来之后作为期货的标的,叫阴极铜,据此设计多少吨为一手、保证金是多少、涨跌停板是多少、最小变动价位是多少,交割时间、品级、交割地点、方式等所有这些都标准化后形成了铜的期货合约,这就是期货产品

楚钢：变革中的国际金融环境和中国经济增长

金融衍生品的发展过程就是将金融产品从基础资产市场当中提炼出来,设计成为一种新工具所有的风险都可以被设计成金融衍生产品,然后再作为商品卖出去看这次由次贷引发的金融危机的整个过程:首先,次贷之后是证券化,然后证券化之后再证券化,再然后是担保、保险,到了后面的环节根本不清楚前面是什么东西了,最后大家谁也说不清楚,看不见、摸不着但姜挑选有一点很清楚,就是最基础的资产是风险很高的次级贷款资产,由于多次衍生,其高风险被掩盖了今天还影响到欧洲的主权债务,为什么?欧洲国家的很多金融机构和政府也买了这个东西

祁斌：未来十年中国经济的转型与突破

衍生品虽然是一个古老的产品,但是从现在来看,它是一个比较活跃的“年轻人”现代衍生品作为风险商品进行买卖的时间非常短,只有30年左右它是根据基础资产设计的合约,这里的基础资产包括商品和股票指数等什么是基础资产?铜、原油、股票、利率、外汇、股票指数等都是基础资产,衍生品是在这些基础资产基础上设计出来的但是金融工程大量用在柜台衍生品上,为什么?因为柜台衍生品是个性化的产品这么多的金融机构,这么多的需求怎么去姜食品满足?靠标准化的产品满足不了就像我们去商店买衣服,有的人高,有的人矮,有的人胖,有的人瘦,要去卖标准化衣服的商店,肯定买不到但是有一些大商店有裁缝,矮一点的可以把衣服裁短一点,一只脚长一只脚短的可以想办法弥补,这就是个性化的产品标准化产品可以批量地生产出来,满足一般化的需要;柜台衍生品是满足个性化的需要,而真正最多的还是个性化的需要

金融工程是20世纪80年代之后兴起的,开发的金融产品以金融资产切割、重组、评估、保险为支柱我们知道,80年代美国金融改革最大的创新就是各种衍生品的出现,美国政府非常支持

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我们来看看期货交易所里的产品是怎么样的姜挑选我跟芝加哥商业交易所(cme)的人交流,雷曼在cme有11亿美元的权益,没有违约,没有出现风险为什么?因为cme的监管非常严厉,透明度非常高但即使这样也不能掉以轻心,最近mf global出了事,到现在为止,它的客户保证金到哪里去了,期货交易所都说不清楚虽然我们非常谦虚地学习美国的金融模式,但也不要一味地迷信美国的制度

这个柜台衍生品的有效期是从2008年3月3日到2008年12月31日我们看一下当时这个时间段的原油期货价格指数,在3月3日签合同时,油价是每桶110美元,3个月后油价是每桶140美元而且,投行的分析报告还预测油价还要往上涨这个时段深南电赚钱了,但很快油价往下跌到2008年的11月份,原油价格已经跌到每桶40美元以下深南电大概亏了800多万美元

第三个故事叫姜怎么做好吃“只攻不防”2008年的时候有一件事在财经媒体上报道得比较多,就是上市公司深南电(深圳南山热电股份有限公司)由于衍生品交易导致大幅亏损当时媒体舆论对该公司的衍生品交易批评较多深南电交易的衍生品其实不是期货交易所的标准化合约,而是场外市场的衍生品实际上是一个基于原油期货为标的的柜台衍生产品深南电和一家国外大投行签了一个期权合约,约定当原油期货价格涨幅超过62美元/桶时,投行按超过62美元/桶的部分付给深南电,即深南电获利;若油价低于62美元/桶,则深南电按低于62美元的部分付费给投行,并且乘以2

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中国证监会副主席

理解资本市场——《未来十年:中国经济的转型与突破》一书选编

我讲四个故事,给大家介绍一下衍生品市场

为什么姜是什么这些投行可以赚这么多?因为我们不了解这个产品,信息跟投行不对称这个产品既不透明又没有监管相反,场内市场透明度高,竞争形成的价格容易看到,也容易监管

相比而言,目前中国期货客户无论放到期货交易所的钱还是期货公司的钱,我们就说得清楚我们在学习发达市场经验基础上根据自己的特点,设计了符合现阶段中国国情的保证金监控系统,能够把市场参与者的资金使用情况看得很清楚现在它们(cme)看不清楚从这次金融危机可以看出,中国虽然受到这样、那样的批评,我们的监管也有这样、那样的问题,但是我们也有可圈可点之处,起码我们在保护期货投资者利益方面,让美国人对我们刮目相看

衍生品是什么

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衍生品的影响和作用

衍生品市场是由场外和场内两个市场构成的,二者是一个有机的整体我们的现货企业、经营机构、实体企业在进行经济金融活动的时候,面对市场的价格风险,必须熟练地利用场内、场外两个市场进行相应的风险管理作为对手方的那家投行是一个非常成熟的自营商,既做场外衍生品,又做场内衍生品,还做现货,场外它和深南电交易期权的同时,又在期货市场做了对冲,管理好了自己的风险这就是市场经济:企业亏损是因为这些企业不清楚如何利用这个工具投行为什么不怕涨上去呢?是因为它们在期货交易所里面做了反向的套保,它在一边输的钱在另一边能找回来而深南电输的钱找不到地方弥补,没有防范,只攻不守有一个说法叫风险敞口没有把住:企姜有哪些养生功效业只看到前面的利益,没有看到后面的风险

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